速读：白酒中报|“量减价增”逻辑失效 中小酒企双位数下滑洋河是唯一收入降幅超两位数的百亿酒企

出品：新浪财经上市公司研究院

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作者：浪头饮食/ 郝显

2025年，白酒行业进入加速出清期。

根据中国酒业协会数据，2025年上半年白酒产业总产量191.59万千升，同比下降5.8%；销售收入3304.2亿元，同比微增0.19%；实现利润876.87亿元，同比下降10.93%。

在市场压力下，酒企渠道库存压力进一步加重。中国酒业协会《2025中国白酒市场中期研究报告》显示，2025年上半年，58.1%的经销商表示库存增加，超过一半存在价格倒挂问题，白酒行业平均存货周转天数已达900天，较上年同期增加10%。

终端消费疲软、市场动销放缓、经销商回款意愿降低，形成负反馈，直接影响到酒企的发货节奏。

68%上市白酒企业收入下滑 “量减价增”逻辑失效

从上市公司来看，上半年19家白酒上市公司中有13家收入出现下滑，占比达到68%，收入增速比上年同期显著减缓。

与此同时，白酒公司分化加剧，市场份额向头部公司集中的趋势日益明显。2024年，6家头部白酒企业收入占比达到47%，比5年前提升13个百分点；利润总额占比达到62.2%，较5年前提升了9个百分点。

分化同时体现在业绩增速上，上半年6家百亿以上白酒企业收入增速中位数为2.36%，13家百亿以下白酒企业收入增速中位数则为-16.89%。

最值得注意的是，白酒行业的增长逻辑正在发生改变。此前在行业整体“减量”的大环境中，头部酒企依靠产品升级维持着增长，但是今年以来，“量减价增”逻辑破灭，代之以量价齐跌。

根据中国白酒批发价格指数，从2024年9月到2025年8月，全国白酒批发价格不断下滑，名酒也呈现同样的趋势。

行业风向标飞天茅台8月底一批价为1820元，较2024年9月初下降840元。同期八代普五从960元降至860元；国窖1573从870元降至835元。事实上，后两者也处在倒挂状态。以普五为例，2024年2月5日，八代普五出厂价从969元/瓶提高至1019元/瓶，而在电商平台，部分店铺到手价低至800元左右。

分化加剧：头部酒企仍保持增长 中小酒企出现双位数下滑

上半年19家上市白酒公司总共实现营业收入2414.8亿元，其中贵州茅台以910.94亿元的营收排第一；其次是五粮液，收入达到527.71亿元；山西汾酒以239.64亿元的收入排第三。此外，泸州老窖、洋河股份、古井贡酒三家公司营收也超过100亿元。

100亿元以下的酒企除了今世缘之外，其余12家酒企收入均在50亿元以下，收入规模最小的4家酒企不足10亿元，分别是皇台酒业、金种子酒、酒鬼酒、天佑德酒。

从整体来看，上市白酒企业呈现强者恒强的局面，三家头部公司贵州茅台、五粮液、山西汾酒也是收入增速最快的酒企，分别增长9.16%、4.19%、5.36%。而收入规模较小的酒鬼酒、金种子酒营收分别下滑43.54%、27.47%。

上半年19家上市白酒公司收入增幅中位数为-11.85%，有11家酒企收入降幅超过10%，有4家酒企收入降幅超过20%。这四家酒企中，除了酒鬼酒和金种子酒之外，还有口子窖和洋河股份。

酒鬼酒收入下滑最严重 洋河股份是唯一收入降幅超两位数的百亿酒企

上半年营收下滑最严重的是酒鬼酒，一举下滑43.54%，其高端大单品内参系列收入下滑35.81%至1.11亿元，酒鬼系列下滑51.01%至2.9亿元，

在行业压力下，酒鬼酒持续收缩，相比2024年底，经销商数量一举减少40%至805家，同时收缩非核心产品线，酒鬼系列精简SKU超50%。

洋河股份是唯一一家收入降幅超过两位数的百亿酒企，上半年收入下滑35.32%。

从2024年起，洋河开始进行调整，今年仍在持续。1月份洋河股份发布通知，洋河品牌海之蓝、天之蓝产品停止向各线上平台供货。2月份公司再度发布通知，对梦之蓝M6+实施严格的配额管控政策，对于不符合相关要求的市场暂停接收销售订单。停货措施涵盖了洋河从中低端到次高端的主要产品。

频繁控货一定程度上暴露了洋河的渠道“压货”问题，在今年6月份召开的2024年度股东大会上，管理层也坦言，2025年要加大力度去解决包括去库存在内的问题。

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